Prólogo ......................................................................................... XI
Capítulo 1
Incertidumbre y riesgo ................................................. 1
El experimento de Ellsberg (primera vuelta) ............................... 9
Un ejemplo de incertidumbre global.............................................. 12
Una representación para las decisiones.......................................... 15
Un marco para comunicar las predicciones.................................... 17
Capítulo 2
La asociación entre probabilidad e incertidumbre ......... 19
Leibniz y Keynes: asesinato en el siglo XXIII .............................. 22
El Triángulo.................................................................................... 23
Pascal en el siglo XXI: Tiranía versus democracia ...................... 27
Jacobo se aproxima: una versión no autorizada ......................... 30
Pascal en el siglo XXI: Probabilidades y estrategia ..................... 32
Los Bayesianos (o de la probabilidad como un sexto sentido)......... 33
¿Cuál es el problema?................................................................ 34
Bayesianos endeudados............................................................. 35
Los Principios de la Teoría Bayesiana............................................. 37
Margarita: amor incierto (Cartas apócrifas del Reverendo) ......... 38
Incertidumbre y riesgos en decisiones financieras
VI
Capítulo 3
El concepto de utilidad ................................................ 41
Utilizando a Bernoulli ............................................................... 44
La formalización del concepto de lotería........................................ 46
Johnny se gana un Oskar ........................................................... 49
Funciones de utilidad para peatones............................................... 50
La aversión al riesgo y el paradigma de la utilidad.......................... 55
Rebelión total de Rabin y Thaler................................................ 61
El riesgo debe tener algún precio.................................................... 63
Sobre loterías públicas y sus clientes ......................................... 65
Capítulo 4
La verdad es que no somos tan racionales..................... 69
Concepto de racionalidad limitada................................................. 73
La conducta como riesgo: la asimetría en la información ............... 74
Selección adversa........................................................................... 75
Los limones son agrios.................................................................... 76
Riesgo moral .................................................................................. 78
Riesgo moral: un ejemplo básico.................................................... 80
¿Mercado o regulación?............................................................. 82
Capítulo 5
Sobre el consumo y la felicidad.................................... 87
La utilidad del consumo ................................................................. 88
La privación debe tener un precio .................................................. 89
Dos náufragos con riqueza limitada........................................... 90
Supuestos y más supuestos............................................................. 91
El riesgo en la posposición del consumo ........................................ 92
Estrategias para prolongar el consumo............................................ 94
Compromiso entre los riesgos y los beneficios................................ 94
Una cuentita en el Buen Amigo ................................................. 96
Hogar, dulce hogar.................................................................... 97
Capítulo 6
La teoría económica y la lógica del mercado ................ 99
La estructura básica de los mercados.............................................. 103
El caso del ajuste al margen....................................................... 106
Competencia perfecta..................................................................... 111
Preliminares
RAFAEL BAUTISTA VII
Ley de oferta y demanda ................................................................ 113
Excedentes y elasticidades.............................................................. 118
Mercados eficientes........................................................................ 124
Arbitraje ......................................................................................... 127
La existencia de mercados de capitales .......................................... 128
¿Qué tan accesibles son las inversiones accesibles?........................ 133
Presupuesto de capital y el conjunto accesible .......................... 136
Profundidad, liquidez y otros problemas ........................................ 138
Capítulo 7
Algunas observaciones acerca de los supuestos económicos 141
Dos fallas del mercado................................................................... 143
Los intangibles................................................................................ 144
Concordia.................................................................................. 145
Ventana al parque ..................................................................... 146
Intangibles en la inversión y en los beneficios................................ 147
Externalidades................................................................................ 149
Externalidades como costos de oportunidad................................... 152
La parábola de la ventana rota................................................... 153
Los bienes públicos........................................................................ 154
Garret Hardin: La tragedia de los comunes................................ 155
Consumo en dos tiempos ............................................................... 157
Capítulo 8
Representación financiera de un proyecto .................... 157
Entra la tasa de interés.................................................................... 161
Neutralidad al riesgo ...................................................................... 162
El costo de oportunidad.................................................................. 163
Problemas de información y la existencia de un mercado .............. 166
Empresas en un mercado sin fricciones .......................................... 167
Tres tipos de rendimientos ............................................................. 171
La obtención de R0 ......................................................................... 173
Impuestos....................................................................................... 175
El significado de Re ......................................................................... 176
La propuesta de Modigliani y Miller .......................................... 179
Costo de capital promedio ponderado............................................ 180
El precio del riesgo y el Modelo CAPM .......................................... 181
Casquitos agridulces.................................................................. 185
Incertidumbre y riesgos en decisiones financieras
VIII
El carácter del riesgo ..................................................................... 186
¿Arriesgarse o no?: utilidad versus la tasa de descuento ............. 188
Proyectos sin incertidumbre ........................................................... 190
Un proyecto simple........................................................................ 191
La relación riesgo – retorno: ejemplo de la TIO.............................. 194
Resumen: El concepto de equivalente del dinero en el tiempo ....... 198
Capítulo 9
Valor del dinero en el tiempo....................................... 199
Un ejemplo de dos períodos........................................................... 200
Valor futuro del dinero ................................................................... 204
La rentabilidad de un proyecto....................................................... 204
Un proyecto dudoso....................................................................... 207
¿Cuándo es diferente la TIR de la rentabilidad?............................... 210
Los ‘pros’ y los ‘contras’ del Modelo FCD....................................... 212
Capítulo 10
La incertidumbre en finanzas ....................................... 215
Uso de las probabilidades .............................................................. 216
Un ejemplo simple......................................................................... 217
Los riesgos del Chevalier de Méré.............................................. 217
Aversión al riesgo en la inversión ................................................... 223
Tipificación de algunas conductas bajo riesgo................................ 225
La aversión al riesgo se transforma en una prima............................ 226
El mercado para proyectos y las posibilidades de inversión ....... 228
Don Teódulo ............................................................................. 230
¿Cuánta información para cuánta probabilidad?............................. 231
Incertidumbre y decisiones gerenciales .......................................... 234
Idealizaciones útiles....................................................................... 235
Capítulo 11
El crédito y otros contratos financieros ......................... 239
Recetas para conseguir modelos................................................ 243
Los contratos financieros................................................................ 244
Cálculos básicos en los contratos de deuda.................................... 250
El curioso caso del crédito espontáneo ...................................... 251
Cuando el gobierno central es el deudor:
bonos públicos .......................................................................... 258
Preliminares
RAFAEL BAUTISTA IX
Capítulo 12
Lo que se ve y lo que no se ve .................................... 261

Este libro debe su nacimiento principalmente a dos frustraciones que forman
parte de mis experiencias docentes en el área de las finanzas. La primera,
ocurrida durante mi aprendizaje inicial de los temas fundamentales de la
teoría financiera, se relacionó, de una parte, con la separación casi aséptica
que muchos textos del área hacen entre teorías y procedimientos analíticos
y, de la otra, las acciones humanas que esas ideas suponen representar. La
segunda guarda una relación cercana con la primera: el papel tan peculiar
que la teoría económica financiera tradicional le otorga al proceso de toma
de decisiones dentro de un entorno incierto. A mis ojos, ese papel se vuelve
particularmente crítico en el momento que muchas de las fórmulas, tanto
matemáticas como normativas, que salen de las disquisiciones de la economía
financiera, se aplican a veces con toda confianza desde las acciones de los
gobiernos de turno. Las decisiones que se basan en los criterios de selección
dados en la teoría de evaluación de proyectos, por ejemplo, afectan las vidas
de los habitantes de toda una región, y a veces de todo un país.
En casi todos los casos, los textos dedicados a explicar los elementos de las
finanzas, se concentran en el qué y el cómo, sin detenerse en el porqué. No
se detienen en la discusión del pensamiento que subyace a los conceptos
fundamentales, los cuales son con frecuencia meras abstracciones de
lo que se entiende por el “sentido común” dentro de la disciplina de la
economía. En la práctica, esa ausencia está justificada por las necesidades
prácticas que cubren esos textos, guiadas por contenidos programáticos ya
Incertidumbre y riesgos en decisiones financieras
XII
establecidos dentro de un currículo. La presentación rápida y eficiente de
resultados digeridos por otros se impone sobre la curiosidad que puedan
suscitar los fundamentos de lo que se aprende. El desglose tradicional del
pensamiento financiero se encuentra ya tan procesado para los fines de su
transmisión fáctica a los estudiantes, que en casi todas partes se suele separar
en una parte como contabilidad y finanzas de corto plazo, otra de análisis
(o valoración) de inversiones y una tercera en finanzas corporativas.
Este texto difiere en propósito, y como consecuencia no se acoge de manera
cercana a ese orden tradicional. Está escrito para motivar a los lectores
a una mayor comprensión de los fundamentos mismos del pensamiento
financiero, y no únicamente a su componente positivo. El autor sí coincide
con muchos otros partícipes del quehacer académico en que el proceso
de educación en las universidades debe adaptar de manera eficaz y fiel
aquellos frutos de las investigaciones en proceso o publicadas que el
educador juzgue pertinentes, además de interesantes para una comunidad
más amplia. Esta parte de su misión impone sobre el educador un doble
compromiso. Por una parte, ese propósito lo obliga a mantenerse al día en
algunos de los desarrollos del conocimiento que son de su competencia.
Por el otro, debe experimentar con los modos expositivos de los temas que
elija, en busca de generar un estímulo en el estudiante por indagar en sus
propios términos los fundamentos de la disciplina.
Coherente con la misión propuesta, el punto de vista que adopto en este
libro es el de incluir dentro de la discusión de los fundamentos de las
finanzas un cierto número de cualidades de la naturaleza humana, en
adición (o contraposición ocasional) a los atributos del homo economicus
que maneja la teoría neoclásica. Como espero que resulte evidente a lo
largo del texto, no me encuentro sólo en esas formas de aproximación, sino
que, por el contrario, me encuentro en compañía de autores de gran talla
intelectual. Aquí me refiero de manera explícita a figuras del pensamiento
económico actual, tales como Herbert Simon, George Akerlof y Joseph
Stiglitz; o a figuras que han causado movimientos revolucionarios dentro de
la economía desde las ciencias de la conducta, como son David Kahneman
y Amos Tversky. Ese grupo de pensadores, así como otros contemporáneos
que se mencionan en el texto, abren la discusión sobre los fundamentos de
la economía, para situarla en una posición más cercana a la naturaleza de
quienes toman las decisiones.